金融

财政悬崖成头号投资风险

更新时间：2012-11-20

在今年余下的时间内，投资者将全神贯注地等待奥巴马总统与共和党控制的众议院就避免“财政悬崖”进行的角力结果。

　　美银美林本周最新的投资基金调查显示，54%的受访者认为全球面临的最大风险来源于日益迫近的美国自动加税和节支威胁，人数比例是将欧元危机当成最大风险的两倍多。二者的位置在9月调查中互换，此前17个月间受访者一直认为最大的威胁是欧元区。

　　但是，大选结果与大多数人数月来的预期相符，财政悬崖的根本状况基本未变，大型基金也几乎全都预计无论如何都会有一些解决方案出台。因此，人们为何要等到大选后才抛售股票，可能只是让人有点奇怪。

　　至少这还提出了一个问题，即在消化未来风险方面，市场效率到底有多高。巴克莱等机构的一些策略师表示，等待两党在大选后的谈判中表明立场十分重要，同时据此推算出跌落财政悬崖的几率也很重要。

　　不过，市场突然恐慌可能更多的是因为临近年末。套用英国央行总裁金恩本周对经济的描述：随着危机爆发，当局采取了应对之策，但市场仍动荡了约两年时间，不过还是像潜在经济那样“曲折前进”。

　　今年资产市场看来相当亮眼，11月之前几乎所有资产均录得年内涨幅，但在各基金倚靠2012年胜利交易而取得获利之际，资产涨势却有被抹去之虞。

　　今年还剩一个月多一点的时间，美国股市年内涨幅已从年中的两位数高位降至不到8%，德国股市年内涨幅也自逾25%减少至百分之十几。

　　考虑到当前经济形势，剩余涨幅仍相当可观，因此在美国方面没有取得任何突破性进展的情形下，不难理解这些资产获利持续面临获利了结的诱惑。

　　例如，硬货币新兴市场债券和全球高收益债券仍都上涨逾15%。

　　事实上，在走势由央行货币刺激主导的一年里，除了软商品大跌近20%外，投资什么都很难亏钱。所谓的避险资产和风险较高资产双双走升，其中现货金仍涨10%，美国10年期公债亦涨逾5%。

　　自2010年底以来，发达市场股票实际变动非常小，总回报率仅有3%。美元也是如此。新兴市场股市表现更差，两年的净亏损比率仍超过10%。

　　大赢家全部是货币政策敏感类资产或避险资产，黄金、石油、美国公债、德债、企业及新兴市场债券上涨约15%~25%。

　　除黄金和石油以外，铜和软性商品等其他受需求带动的大宗商品重挫10%~30%。因此，如果在每个关键时刻都出台货币举措，那么美国财政悬崖甚至欧债危机的重要性会有多大？

　　观察今年走势的一个方式，是看代表经济数据较预期乐观程度的花旗经济意外指数，该指数今年跳升，即便类似的欧洲指标再度下滑。

　　不过美股并未遵循这一领先指标，在往常似乎都会随之变动的情形下，实际上过去两周却呈反向走势。

　　随着多头而非空头在为今年的冬眠做准备，或许长期悲观者有了答案。

　　很多悲观者认为，宏观数据和政策环境只不过掩盖了另一种形式的悬崖。

　　“尽管经济有着诸多正面的意外，但获利呈现节节败退，”法国兴业银行(12.33,-0.05,-0.40%)的Albert Edwards表示，“这不是市场担忧迫在眉睫的财政悬崖，而我们已跌落实际的获利悬崖。”