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公司理财
何为混合债券
更新时间：2011-04-08
谢慈铭 ESCP-EAP 欧洲管理学院伦敦校园的金融科助理副教授
路透社六月中旬讯，深圳发展银行宣布计划发行价值约八十亿元人民币的混合债券。何为混合债券？相信对很多外行人士，甚至部分行内人士，混合债券都是一个很陌生的名词。其实，即使在欧洲及美国，混合债券或债务(hybrid bonds or debt)也是一个相当新鲜的名词。然而，正是这个鲜为人知的创新金融工具，其重要性正在与日俱增。在过去5年，发行的混合债券已达到240亿欧元(约合2610亿元人民币)。那么，混合债券究竟是怎样一回事呢？
首先，混合债券之所以如此命名是因为它结合了债务及股本的各自特色。简单的来说，混合债券便是允许全部或若干百分率的债务被当作股本来处理。而该百分比则由专业评级机构如穆迪和标准普尔来评定。举例来说，10亿欧元混合债务如被评级机构认可将75% 当为股本， 发行人便可将7.5亿欧元在资产负债表上记录做股本，而剩余的2.5亿欧元则依旧被认作为债务(图1)。在这情况下， 负债只从10亿上升到12.5亿。债务股本比和债务资金比在发行前后一点冲击也没有。这一转变对很多商业机构的资本结构有深远的影响。此外，因为债券的利息率始终低于股本成本，公司大可用混合债券来取代部分股本降低其资本成本。此外，由于股票数目并没有相应增加，每股盈利只会有增无减，而这对很多企业的策略有着极大的帮助。
评级机构在评估混合债券时一般都基于以下三种特性：
永恒性 (permanence and maturity)—由于股本在理论上是可永存的，大多数的混合债券一般都有很长的到期日期。众多此类债券都有50～60年的期限。有些甚至更长， 如丹麦能源公司在2005年发行的混合债券，便以1000年为期限。此外， 有些更是永久的。
利息递延 (interest deferral)—为了使混合债务更能像股本般运作，这类债券发行人有权递延支付利息。在有些情况下，发行人更规定必须递延支付利息。由此，正如股本一样，当商业机构在财务上有困难时，它能保留其资金流通性以渡过难关。
从属性 (sub-ordination)—混合债券在财务结构上永远都属于最低债务等级，只能高于优先股及普通股。
正因混合债务的这些特性，欧洲的商业机构均采用此类债券以达到不同目的，尤为流行的是合并与收购。意大利的Lottomatica便因不能再增加其庞大的债务但同时又不想损害其每股盈利，而采用混合债券作为购置美国Gtech的资金。混合债券亦能助如瑞典的Vattenfall及丹麦能源公司等这类不能发售股票的公营机构募集资金。同样的，德国的Otto Group和汉高等这类家族企业由于不愿稀释股本而无法发放股票，混合债券也因此成为了重要的融资渠道。此外，有些公司如德国的拜耳和瑞士的罗氏制药还用混合债券取代现有的其他债务以预防信用评级被降级所导致的种种问题。
基于混合债券仍是新兴的金融创新工具，再加上近期在欧美各地因信贷紧缩带来的问题，现在很难判断其在将来所扮演的角色及地位。但作者在此大胆地预测，此类债券因其特殊的特性和功能必定会持续增长。混合债务特别适用于那些已耗尽借款能力及因市场紧缩而不能借贷或不愿发行股本的机构。另外，有些公司可能需要再融资，混合债券亦不失为一件可以考虑的金融工具。
路透社六月中旬讯，深圳发展银行宣布计划发行价值约八十亿元人民币的混合债券。何为混合债券？相信对很多外行人士，甚至部分行内人士，混合债券都是一个很陌生的名词。其实，即使在欧洲及美国，混合债券或债务(hybrid bonds or debt)也是一个相当新鲜的名词。然而，正是这个鲜为人知的创新金融工具，其重要性正在与日俱增。在过去5年，发行的混合债券已达到240亿欧元(约合2610亿元人民币)。那么，混合债券究竟是怎样一回事呢？
首先，混合债券之所以如此命名是因为它结合了债务及股本的各自特色。简单的来说，混合债券便是允许全部或若干百分率的债务被当作股本来处理。而该百分比则由专业评级机构如穆迪和标准普尔来评定。举例来说，10亿欧元混合债务如被评级机构认可将75% 当为股本， 发行人便可将7.5亿欧元在资产负债表上记录做股本，而剩余的2.5亿欧元则依旧被认作为债务(图1)。在这情况下， 负债只从10亿上升到12.5亿。债务股本比和债务资金比在发行前后一点冲击也没有。这一转变对很多商业机构的资本结构有深远的影响。此外，因为债券的利息率始终低于股本成本，公司大可用混合债券来取代部分股本降低其资本成本。此外，由于股票数目并没有相应增加，每股盈利只会有增无减，而这对很多企业的策略有着极大的帮助。
评级机构在评估混合债券时一般都基于以下三种特性：
永恒性 (permanence and maturity)—由于股本在理论上是可永存的，大多数的混合债券一般都有很长的到期日期。众多此类债券都有50～60年的期限。有些甚至更长， 如丹麦能源公司在2005年发行的混合债券，便以1000年为期限。此外， 有些更是永久的。
利息递延 (interest deferral)—为了使混合债务更能像股本般运作，这类债券发行人有权递延支付利息。在有些情况下，发行人更规定必须递延支付利息。由此，正如股本一样，当商业机构在财务上有困难时，它能保留其资金流通性以渡过难关。
从属性 (sub-ordination)—混合债券在财务结构上永远都属于最低债务等级，只能高于优先股及普通股。
正因混合债务的这些特性，欧洲的商业机构均采用此类债券以达到不同目的，尤为流行的是合并与收购。意大利的Lottomatica便因不能再增加其庞大的债务但同时又不想损害其每股盈利，而采用混合债券作为购置美国Gtech的资金。混合债券亦能助如瑞典的Vattenfall及丹麦能源公司等这类不能发售股票的公营机构募集资金。同样的，德国的Otto Group和汉高等这类家族企业由于不愿稀释股本而无法发放股票，混合债券也因此成为了重要的融资渠道。此外，有些公司如德国的拜耳和瑞士的罗氏制药还用混合债券取代现有的其他债务以预防信用评级被降级所导致的种种问题。
基于混合债券仍是新兴的金融创新工具，再加上近期在欧美各地因信贷紧缩带来的问题，现在很难判断其在将来所扮演的角色及地位。但作者在此大胆地预测，此类债券因其特殊的特性和功能必定会持续增长。混合债务特别适用于那些已耗尽借款能力及因市场紧缩而不能借贷或不愿发行股本的机构。另外，有些公司可能需要再融资，混合债券亦不失为一件可以考虑的金融工具。
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