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九大概念股投资价值解析
更新时间：2011-04-12
特变电工:首台特高压升压变压器意义重大
特变电工 600089 电力设备行业
研究机构：宏源证券 分析师：王静，赵曦 撰写日期：2011-02-21
国内首台特高压升压变压器使公司占据特高压制高点。公司旗下的沈阳变压器集团不久前成功研制出国内首台特高压升压变压器,该变压器额定电压1100千伏、三相额定容量120万千伏安,可以直接将百万千瓦发电机组的输出电压从27千伏升至1100千伏。由于该升压变压器能够提高输送能力,降低设备投资,国家电网对特高压交流建设的提速,将使特高压升压变压器的需求快速上升。而目前,特变电工已经在国内率先掌握了该技术,使公司在竞争中处于先机。
海外市场开拓有效降低国内价格竞争风险。作为国内具备海外工程总包资质和能力不多的公司之一,特变电工在海外市场的开拓一直较为顺利,目前占公司收入的比重超过20%,有效降低了国内变压器等一次设备价格竞争的风险。
新能源的快速发展成为业绩新的增长点。公司近日与西安高新区就“特变电工西安新能源产业园项目”签约,该园建成后将具备太阳能电池片500MW/年、组件500MW/年、大功率逆变器1000MW/年、光伏系统集成300MW/年的产能。而此前公司具备的1500吨/年的多晶硅项目正在扩产中,2015的远期目标是12000吨/年。
煤矿资源是公司另一大潜在亮点。公司控股86%的天池能源目前拥有南露天和帐篷沟共十处煤矿的勘探权,储量共约130亿吨,公司预计2012年达到1000万吨开采规模,而用途包括坑口电站、热电联产以及煤制气等煤化工项目,预计2012年可以开始体现业绩。
预计2011年EPS为1.20元,维持“增持”评级。基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期,在暂不考虑煤炭资源带来收益的前提下,我们维持对公司的盈利预测,预计2010/11/12年的EPS 分别为0.90、1.20和1.53元,增长明确,维持对公司的“增持”评级。
平高电气调研简报:行业地位卓越,但估值偏高
平高电气 600312 电力设备行业
研究机构：湘财证券 分析师：刘正 撰写日期：2011-03-14
公司综合各种信息,认为今年特高压有望上马两条线,一条是皖南到上海的一条线,另外一条是蒙西到南京的一条线,前者已经向发改委报批了,有望3月份左右获得批准;后者在年中的时候将会有明确的答复。第三条线如果快的话今年12月份可能获批,但希望不大。公司预测如果上两条线的话,GIS将会有70个间隔的需求,体量大概是60-70亿元,按照目前三家主要公司平高电气、中国西电、新东北平均中标来看,公司将获得20亿的市场份额。这将对公司业绩产生非常正面的影响,但由于客户需求的原因,公司相关产品大部分将在明年确认收入,对公司今年业绩影响不大。特高压大规模铺开在近期的可能性还不大,主要是发改委认为特高压关键设备的国产化率还不高,高技术、高毛利的东西还主要是国外企业生产。虽然国产化率达到了70%,但是特高压GIS的关键零件还是日本东芝供货的,从金额上看,外购零件的占比是大于30%的。
常规产品的趋势是继续在低位徘徊,目前看来要想回到集中招投标之前的水平可能性不大。去年一季度是招标价格最低,比往年价格要低10-12%,传到到公司业绩上,2010年3季度出现单季度的亏损。之后国网调整了中标规则,并不是最低价中标,而是平均价格中标,因此中标价格有所改观。但希望恢复到之前的价格是不太可能了。
中电装备和东芝合作生产GIS零部件,明年价格将有所降低。
公司毛利率偏低是有其内在原因的。合资公司平高东芝的部分关键零配件一直是在国外采购,相对于国内其他厂商,零配件的采购成本是偏高的。去年中电装备和东芝注册成立合资公司,生产零部件、绝缘件,明年零部件价格将会有个明显的下降。
预计相关成本能将25-30%。
海外业务将从9%的占比提升至30%,交钥匙是主要业务形态。
公司对海外这块业务也非常重视,公司非常重视海外市场,并进行了全面布局。海外还是希望依托中电装备一起出国。由于海外项目基本上都是要求交钥匙工程,就需要全产业链都有所涉及的公司。中电装备正在积极整合,许继、南瑞再加上公司,形成一次、二次完整的产业链。海外象巴西、印度、菲律宾、非洲等都是我们的市场。远期看,国网希望公司未来海外业绩和国内的占比达到1:1。
业绩尚未明朗,暂不予以评级。
由于公司未来业绩非常依赖于特高压建设的规模和上马速度,因此对公司未来业绩目前尚不好判断。与此同时结合公司去年下半年国家电网招投标情况,今年上半年公司业绩不是非常乐观。暂不给予公司评级,待后期有更加明确的事件出来之后再予以调整。
特变电工 600089 电力设备行业
研究机构：宏源证券 分析师：王静，赵曦 撰写日期：2011-02-21
国内首台特高压升压变压器使公司占据特高压制高点。公司旗下的沈阳变压器集团不久前成功研制出国内首台特高压升压变压器,该变压器额定电压1100千伏、三相额定容量120万千伏安,可以直接将百万千瓦发电机组的输出电压从27千伏升至1100千伏。由于该升压变压器能够提高输送能力,降低设备投资,国家电网对特高压交流建设的提速,将使特高压升压变压器的需求快速上升。而目前,特变电工已经在国内率先掌握了该技术,使公司在竞争中处于先机。
海外市场开拓有效降低国内价格竞争风险。作为国内具备海外工程总包资质和能力不多的公司之一,特变电工在海外市场的开拓一直较为顺利,目前占公司收入的比重超过20%,有效降低了国内变压器等一次设备价格竞争的风险。
新能源的快速发展成为业绩新的增长点。公司近日与西安高新区就“特变电工西安新能源产业园项目”签约,该园建成后将具备太阳能电池片500MW/年、组件500MW/年、大功率逆变器1000MW/年、光伏系统集成300MW/年的产能。而此前公司具备的1500吨/年的多晶硅项目正在扩产中,2015的远期目标是12000吨/年。
煤矿资源是公司另一大潜在亮点。公司控股86%的天池能源目前拥有南露天和帐篷沟共十处煤矿的勘探权,储量共约130亿吨,公司预计2012年达到1000万吨开采规模,而用途包括坑口电站、热电联产以及煤制气等煤化工项目,预计2012年可以开始体现业绩。
预计2011年EPS为1.20元,维持“增持”评级。基于对国内特高压建设与海外市场开拓的良好预期,在暂不考虑煤炭资源带来收益的前提下,我们维持对公司的盈利预测,预计2010/11/12年的EPS 分别为0.90、1.20和1.53元,增长明确,维持对公司的“增持”评级。
平高电气调研简报:行业地位卓越,但估值偏高
平高电气 600312 电力设备行业
研究机构：湘财证券 分析师：刘正 撰写日期：2011-03-14
公司综合各种信息,认为今年特高压有望上马两条线,一条是皖南到上海的一条线,另外一条是蒙西到南京的一条线,前者已经向发改委报批了,有望3月份左右获得批准;后者在年中的时候将会有明确的答复。第三条线如果快的话今年12月份可能获批,但希望不大。公司预测如果上两条线的话,GIS将会有70个间隔的需求,体量大概是60-70亿元,按照目前三家主要公司平高电气、中国西电、新东北平均中标来看,公司将获得20亿的市场份额。这将对公司业绩产生非常正面的影响,但由于客户需求的原因,公司相关产品大部分将在明年确认收入,对公司今年业绩影响不大。特高压大规模铺开在近期的可能性还不大,主要是发改委认为特高压关键设备的国产化率还不高,高技术、高毛利的东西还主要是国外企业生产。虽然国产化率达到了70%,但是特高压GIS的关键零件还是日本东芝供货的,从金额上看,外购零件的占比是大于30%的。
常规产品的趋势是继续在低位徘徊,目前看来要想回到集中招投标之前的水平可能性不大。去年一季度是招标价格最低,比往年价格要低10-12%,传到到公司业绩上,2010年3季度出现单季度的亏损。之后国网调整了中标规则,并不是最低价中标,而是平均价格中标,因此中标价格有所改观。但希望恢复到之前的价格是不太可能了。
中电装备和东芝合作生产GIS零部件,明年价格将有所降低。
公司毛利率偏低是有其内在原因的。合资公司平高东芝的部分关键零配件一直是在国外采购,相对于国内其他厂商,零配件的采购成本是偏高的。去年中电装备和东芝注册成立合资公司,生产零部件、绝缘件,明年零部件价格将会有个明显的下降。
预计相关成本能将25-30%。
海外业务将从9%的占比提升至30%,交钥匙是主要业务形态。
公司对海外这块业务也非常重视,公司非常重视海外市场,并进行了全面布局。海外还是希望依托中电装备一起出国。由于海外项目基本上都是要求交钥匙工程,就需要全产业链都有所涉及的公司。中电装备正在积极整合,许继、南瑞再加上公司,形成一次、二次完整的产业链。海外象巴西、印度、菲律宾、非洲等都是我们的市场。远期看,国网希望公司未来海外业绩和国内的占比达到1:1。
业绩尚未明朗,暂不予以评级。
由于公司未来业绩非常依赖于特高压建设的规模和上马速度,因此对公司未来业绩目前尚不好判断。与此同时结合公司去年下半年国家电网招投标情况,今年上半年公司业绩不是非常乐观。暂不给予公司评级,待后期有更加明确的事件出来之后再予以调整。
国电南瑞:业务确定性高速增长,资产整合提升想象空间
国电南瑞 600406 电力设备行业
研究机构：南京证券 分析师：尹建辉，刘统 撰写日期：2011-03-11
公司概况:国电南瑞是国网电科院的子公司,实际控制人为国家电网,主要业务包括电网调度自动化、变电站自动化、轨道交通自动化、农网及配电自动化等,是国内智能电网二次设备的龙头企业,在智能电网和轨道交通领域竞争优势明显。
传统优势业务保持快速增长:公司电网调度业务、变电站自动化业务、农网及配电自动化业务、轨道交通自动化技术领先,订单充足,2011年智能电网建设全面开始,“十二五”期间轨道交通建设如火如荼,我们认为公司传统业务特别是轨道交通业务将在有利的大环境中得到快速增长,有力支撑公司发展。
充电站等新业务进一步提升公司竞争能力:公司充换电站业务技术成熟,领先于同行业竞争对手,2010年在国网公司的充电站市场份额中占比超过80%,全国市场份额也超过50%。根据国家电网2011年及“十二五”的电动汽车充电站建设规划,我们预计2011年的充电站系统集成市场空间超过10亿元,“十二五”市场空间超过135亿元,公司的充换电业务将凭借其技术优势,获得快速发展,并进一步提升公司的竞争能力。
海外市场发展迅速:公司2010年海外市场实现营业收入8933万元,同比增长近900%。我们认为随着我国智能电网建设的推进,我国电力设备企业将逐渐走向世界,得到世界电网公司的认可,海外市场业务将进一步提升国内企业的盈利能力。国电南瑞作为国网下属子公司,具有得天独厚的优势,在海外市场领域有望获得超出同行业竞争对手的收益,支持公司快速发展。
整合重组渐行渐近,有力提升公司竞争实力:根据国家电网及国网电科院(南瑞集团)出具的关于解决国电南瑞同业竞争问题的承诺,我们预计南瑞继保、安徽继远、南瑞稳控、北京科东等优质资产将在未来注入到上市公司当中,有力提升公司的竞争实力,提高公司的盈利能力。
盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们预计公司2011年、2012年实现营业收入分别为38.47亿元、57.7亿元,归属于母公司的净利润分别为7.31亿元、11亿元,对应EPS分别为1.39元、2.1元。考虑到公司的技术优势和资产注入的强烈预期,我们给予公司2011年50倍的PE和一定的估值溢价,对应6~12个月目标价为100元,给予公司“强烈推荐”评级。
许继电气:产能/产品储备并聚焦主业,迎接快速发展时期到来
许继电气 000400 电力设备行业
研究机构：中银国际 分析师：韩玲 撰写日期：2011-01-25
支撑评级的要点
未来三年我国输配电行业投资规模很大,结构化特征明显。未来三年直流输电(年均581亿)、配电(35kV及以下,年均650亿)、新能源发电(年均150亿)、轨道交通领域(年均150亿)将是最重要的投资领域,工业电气(年均900亿)领域则将迎来国产化率提高的重要时期。另一方面,各领域也将由单机向设备成套、总包模式的项目管理方式发展。
多年的技术及合作换市场、3年的战略布局和当前大基地建设将使公司抓住未来关键的三年。经过多年技术及合作换市场策略,公司形成完善的产品体系,成为国内唯一中压电气领域一、二设备成套企业。随着平安信托和国网入主,公司相继获得资金、市场和技术的支持,着眼“十二五”,公司已启动了产业基地建设。多年积累、战略布局、大基地建设、聚焦主业、组织架构调整将使公司牢牢抓住未来输配电行业发展的关键三年,实现快速发展。
集团布局电力电子大产业,我们期待资产优质注入。
集团资产优质,属于电力电子大产业。最近3次资产注入方案的最终流产,我们认为这与公司战略布局中的变化(实际控制人变更、业务发展预期上调等)因素有关。基于对公司产业布局及发展的判断,我们乐观的预计公司将加快重启资产注入并期再次融资,资产注入将完善公司产业链结构,大幅提升公司估值。
估值
未考虑资产注入情况下,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.39、0.53、0.77元,给予2012年25倍市盈率,目标价在20元左右。考虑合理资产注入情况下,并考虑增发摊薄股本因素,我们预测2012年每股收益约1.6元,给予2012年25倍市盈率,目标价位在40元左右。
我们将评级由持有上调至买入,考虑资产注入情形下,目标价由16.50元上调至40.00元。
中国西电:受益于“十二五”特高压交直流建设
中国西电 601179 电力设备行业
研究机构：长城证券 分析师：周涛，徐超，张霖 撰写日期：2011-02-23
行业地位显著:中国西电是我国最大的一次设备生产企业,产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等,是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所,高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心,行业地位显著。公司未来将立足国内,抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会,进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等,同时积极拓展海外业务,去年公司在苏丹、老挝都取得了工程总包大单,预计“十二五”末,公司海外业务收入占比达到1/3左右。
上市之后加快产业布局:中国西电登陆资本市场后,加快了产业布局,先后控股了济南变压器、四川蜀能变压器,加上之前控股的常州西变,公司的变压器产能已经形成了合理的地域性布局。此外,公司还控股了北京浩普,进一步进入电力电子的工业应用领域。针对我国电网智能化建设的需求,公司联手二次设备企业国电南京自动化,成立了西电南自,控股55%,加强一二次设备的合作,为公司的变压器、开关等主设备配套智能化组件。
受益于直流输电工程建设:直流输电可以隔离电压和频率,是跨电网输电的最佳选择之一,在可靠性和经济性等方面都得到了广泛认可。根据国家电网和南方电网的建设规划,“十二五”期间,国网计划建设11条800K、7条660KV直流线路,另外还包括青藏400KV直流联网工程;南网规划糯扎渡-广东800KV和溪洛渡-广东双回500KV直流工程。从投运时间来看,2010、2012都是高峰期,预计相关的主设备也进入收入确认期的高峰。中国西电在直流设备方面,主要包括换流阀、换流变压器、平波电抗器、直流场设备等,在2010年底的南网两条线路招标中,公司取得了28个亿的订单。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中,换流阀可以获得50%的市场份额,换流变压器可以获得1/3的市场份额,这两大主设备2011、2012、2013年可确认收入的合同金额预计分别在15.4亿元、52.3亿元和28.5亿元。
特高压交流同样机会显著:根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,中国西电为特高压交流提供的主设备包括变压器、电抗器、组合电器开关(HGIS),预计变压器市场份额在1/3左右,电抗器市场份额在50%左右,HGIS预计拿到1/3的间隔订单。我们预测公司特高压交流主设备2011、2012、2013年可确认收入的订单金额分别是4.7亿元、33亿元和36.6亿元。
受益于变电站设备集成招标模式的推进:今年年初国家电网对天津220KV东兴变电站进行一二次设备集成招标试点,国网公司要求投标人本身或其全资、控股子企业及其产品应为主要设备(变压器、组合电器开关)的制造商,并具备招标主要设备的资质业绩条件,其它设备可外购外协。这种招标模式将非常有利于中国西电这类一次设备产品线齐全,配套能力强的企业,如果大范围推广,公司将成为重点受益者。
业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入139亿元、164亿元和215亿元,分别实现净利润10.3亿元、13.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.24元、0.30元和0.42元,目前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和19.5倍,给予公司“推荐”的投资评级。
荣信股份:新能源带来新需求;节能规划让增长更确定
荣信股份 002123 电力设备行业
研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2011-02-14
基于公司在新能源接入和变频节能上存在超预期的表现,我们略微上调对公司2011年业绩的预测约3%。预计公司2010/2011实现净利润2.7和4.0亿,折合每股收益约为0.80/1.19元,对应当前股价的估值为51和34倍;
从公司近一年历史估值来看,1-yearforwardPE变动区间在35-47倍。经过了前一轮充分调整,目前估值处于34倍的历史估值下轨。我们认为公司未来3年业绩将明确保持在40-50%的增长。目前股价被低估,建议“买入”。
长高集团:外延式扩张成为主要战略方向
长高集团 002452 电子行业
研究机构：平安证券 分析师：王凡 撰写日期：2010-09-02
湘能特钢收购价格合理。湘能特钢公司的主要产品是新型铁基耐磨衬板,该产品主要与电力球磨机配套使用,每个火电机组大约每年需要消耗几十万元的衬板材料,属于消耗品。该公司预计2010年完成销售收入4500万元,净利润450万元,2011年完成1亿元以上销售收入,1200万元以上净利润,此次长高集团收购价格约为11倍PE、1倍PB,价格较为合理。
湘能特钢目前的衬板产品市场空间广阔。湘能特钢是由一个做新材料研发的团队收购一家传统衬板制造的公司而来,该公司通过长高集团的销售渠道对电厂销售产品,此次收购完成后,两公司产品交叉营销,可产生较好的协同效应。全国电力球磨机用衬板,每年市场容量约20亿元,由于湘能特钢的衬板产品具备明显的性价比优势,保守假设他们取得10%的市场份额,即每年2亿元的市场空间,相较于目前4500万的业务收入,尚具备4-5倍的上升空间。
定位为第二主业,湘能特钢未来成长空间巨大。公司希望将新材料培育为第二主业,湘能特钢公司掌握多项新兴材料技术,未来将在电力、钢铁等市场扩展业务,预计5年内,长高集团新材料业务规模将接近传统开关业务规模,这意味着未来5年湘能特钢的年复合成长率将达到70%!矿山机电设备业务目前尚不能产生明显贡献。公司投资成立的矿山机电设备公司,主要生产高效率选矿设备,该产品主要应用于有色金属、稀土矿的选矿,目前已有意向订单超过1000万,目前尚不能产生明显利润贡献。
关于公司整体战略与盈利预测。
明确外延式扩张战略。公司将外延式扩张定位一个主要的成长战略,未来收购目标将更多的放在与主营的开关业务相关的方向。在传统开关业务的国内市场增长缓慢的情况下,公司确定外延式扩张战略有利于公司的长远发展。放眼3-5年,公司的属性将由高压开关公司,转变为一个重工业、电力工业高附加值设备提供商。
湘能特钢对长高业绩构成较大贡献。根据公司对湘能特钢的收入预测,预计2010、2011年湘能特钢给公司分别贡献EPS 0.05、0.12元,给予此部分高成长业务2011年50倍的PE,此次收购给长高集团股价带来的增量应在6元左右。
预计2010、2011年EPS分别为0.95、1.24元,对应9月2日收盘价PE分别为34、26倍,给予“推荐”评级。
天威保变:光伏产业渐入佳境毛利率有望大幅
天威保变 600550 电力设备行业
研究机构：中银国际 分析师：胡文洲 撰写日期：2011-03-08
天威保变2010年报披露,公司实现营收76.30亿,增长26.96%;净利润6.19亿,增长5.57%;扣除非经常性损益的净利润2.98亿,下滑42.74%;每股收益0.53元,扣除非经常性损益的每股收益0.26元。主营业务业绩略低于市场预期。目标价格上调至30.00元,评级上调至买入。
思源电气:行业龙头估值明显偏低
思源电气 002028 电力设备行业
研究机构：中信建投 分析师：陈夷华 撰写日期：2011-02-11
智能电网产品线布局完美,今后5年将迎来高速成长
思源电气业务布局合理,具有较强的战略前瞻性,其主营产品覆盖智能电网建设全部领域:
高压开关(GIS、隔离开关)
变电站综合自动化与继电保护设备
电力设备在线检测设备
电力设备元器件(电容器)
电力电子设备(SVG、APF、DVR)
随着智能电网建设的全面推进与展开,我们认为公司产品布局优势将逐步体现。
管理团队素质高,发展思路清晰,品牌塑造能力突出
公司领导层具有很强的行业理解能力与资本运作经验,对于公司发展的布局规划十分合理,同时坚守大市场小销售的策略,在产品推进工作中突出宣传介绍公司的品牌优势,在客户中形成深刻印象与定位优势。
公司未来看点明确、具有鲜明特色且十分有想象空间
随着智能电网的建设,我们认为思源电气将体现出强劲的行业竞争优势具体体现在:
1)用于电网、风电、工业领域(冶金、煤炭、有色、化工)的无功补偿产品SVG的市场稳步增长,市场需求容量今后5年内有望达到年平均30-40亿,思源电气在行业内处于绝对领先水平, 市场占有率接近40%。
2)智能电网建设对于数字变电站的需求明确,公司相关产品(综合自动化与继电保护设备)分享相应投资。预计今后五年,年平均新增业绩有望达到3亿。
3)电力行业、节能领域各种电力电子厂家雨后春笋,无功补偿行业的高速发展,对于电力电子元器件(电容器)起到巨大拉动作用,增长性超过50%。
4)随着特高压建设预期基本明朗,接下来最有空间和想象力的将是农村、城市电网改造,公司中压GIS产品定位2、3线城城市的变电站入室入地改造,其投资额占到整个变电站投资额的30-40%,具有巨大发展空间。
5)公司龙头产品隔离开关和接地线圈需求平稳。
估值水平偏低,投资价值突现
我们认为公司在2011、2012年主营业务将实现快速增长,按照2011年扣除投资收益后的盈利情况进行保守估计,给予25倍PE, 第一步目标价格31.25,买入评级。
国电南瑞 600406 电力设备行业
研究机构：南京证券 分析师：尹建辉，刘统 撰写日期：2011-03-11
公司概况:国电南瑞是国网电科院的子公司,实际控制人为国家电网,主要业务包括电网调度自动化、变电站自动化、轨道交通自动化、农网及配电自动化等,是国内智能电网二次设备的龙头企业,在智能电网和轨道交通领域竞争优势明显。
传统优势业务保持快速增长:公司电网调度业务、变电站自动化业务、农网及配电自动化业务、轨道交通自动化技术领先,订单充足,2011年智能电网建设全面开始,“十二五”期间轨道交通建设如火如荼,我们认为公司传统业务特别是轨道交通业务将在有利的大环境中得到快速增长,有力支撑公司发展。
充电站等新业务进一步提升公司竞争能力:公司充换电站业务技术成熟,领先于同行业竞争对手,2010年在国网公司的充电站市场份额中占比超过80%,全国市场份额也超过50%。根据国家电网2011年及“十二五”的电动汽车充电站建设规划,我们预计2011年的充电站系统集成市场空间超过10亿元,“十二五”市场空间超过135亿元,公司的充换电业务将凭借其技术优势,获得快速发展,并进一步提升公司的竞争能力。
海外市场发展迅速:公司2010年海外市场实现营业收入8933万元,同比增长近900%。我们认为随着我国智能电网建设的推进,我国电力设备企业将逐渐走向世界,得到世界电网公司的认可,海外市场业务将进一步提升国内企业的盈利能力。国电南瑞作为国网下属子公司,具有得天独厚的优势,在海外市场领域有望获得超出同行业竞争对手的收益,支持公司快速发展。
整合重组渐行渐近,有力提升公司竞争实力:根据国家电网及国网电科院(南瑞集团)出具的关于解决国电南瑞同业竞争问题的承诺,我们预计南瑞继保、安徽继远、南瑞稳控、北京科东等优质资产将在未来注入到上市公司当中,有力提升公司的竞争实力,提高公司的盈利能力。
盈利预测及投资建议:不考虑收购和资产注入,我们预计公司2011年、2012年实现营业收入分别为38.47亿元、57.7亿元,归属于母公司的净利润分别为7.31亿元、11亿元,对应EPS分别为1.39元、2.1元。考虑到公司的技术优势和资产注入的强烈预期,我们给予公司2011年50倍的PE和一定的估值溢价,对应6~12个月目标价为100元,给予公司“强烈推荐”评级。
许继电气:产能/产品储备并聚焦主业,迎接快速发展时期到来
许继电气 000400 电力设备行业
研究机构：中银国际 分析师：韩玲 撰写日期：2011-01-25
支撑评级的要点
未来三年我国输配电行业投资规模很大,结构化特征明显。未来三年直流输电(年均581亿)、配电(35kV及以下,年均650亿)、新能源发电(年均150亿)、轨道交通领域(年均150亿)将是最重要的投资领域,工业电气(年均900亿)领域则将迎来国产化率提高的重要时期。另一方面,各领域也将由单机向设备成套、总包模式的项目管理方式发展。
多年的技术及合作换市场、3年的战略布局和当前大基地建设将使公司抓住未来关键的三年。经过多年技术及合作换市场策略,公司形成完善的产品体系,成为国内唯一中压电气领域一、二设备成套企业。随着平安信托和国网入主,公司相继获得资金、市场和技术的支持,着眼“十二五”,公司已启动了产业基地建设。多年积累、战略布局、大基地建设、聚焦主业、组织架构调整将使公司牢牢抓住未来输配电行业发展的关键三年,实现快速发展。
集团布局电力电子大产业,我们期待资产优质注入。
集团资产优质,属于电力电子大产业。最近3次资产注入方案的最终流产,我们认为这与公司战略布局中的变化(实际控制人变更、业务发展预期上调等)因素有关。基于对公司产业布局及发展的判断,我们乐观的预计公司将加快重启资产注入并期再次融资,资产注入将完善公司产业链结构,大幅提升公司估值。
估值
未考虑资产注入情况下,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.39、0.53、0.77元,给予2012年25倍市盈率,目标价在20元左右。考虑合理资产注入情况下,并考虑增发摊薄股本因素,我们预测2012年每股收益约1.6元,给予2012年25倍市盈率,目标价位在40元左右。
我们将评级由持有上调至买入,考虑资产注入情形下,目标价由16.50元上调至40.00元。
中国西电:受益于“十二五”特高压交直流建设
中国西电 601179 电力设备行业
研究机构：长城证券 分析师：周涛，徐超，张霖 撰写日期：2011-02-23
行业地位显著:中国西电是我国最大的一次设备生产企业,产品涵盖变压器、电抗器、高压开关、电容器、避雷器、绝缘子、直流输电设备等,是我国输变电配套能力最强的企业。公司拥有国家级企业技术中心以及西安高压电器研究院和西安电瓷研究所两个行业归口研究所,高压电器质量监督检验中心、绝缘子避雷器质量监督检验中心和电力电容器质量监督检验中心等三个国家级检测中心,行业地位显著。公司未来将立足国内,抓住特高压、超高压交直流输电网建设的行业机会,进一步延伸产品线至配电网、铁路电气化等,同时积极拓展海外业务,去年公司在苏丹、老挝都取得了工程总包大单,预计“十二五”末,公司海外业务收入占比达到1/3左右。
上市之后加快产业布局:中国西电登陆资本市场后,加快了产业布局,先后控股了济南变压器、四川蜀能变压器,加上之前控股的常州西变,公司的变压器产能已经形成了合理的地域性布局。此外,公司还控股了北京浩普,进一步进入电力电子的工业应用领域。针对我国电网智能化建设的需求,公司联手二次设备企业国电南京自动化,成立了西电南自,控股55%,加强一二次设备的合作,为公司的变压器、开关等主设备配套智能化组件。
受益于直流输电工程建设:直流输电可以隔离电压和频率,是跨电网输电的最佳选择之一,在可靠性和经济性等方面都得到了广泛认可。根据国家电网和南方电网的建设规划,“十二五”期间,国网计划建设11条800K、7条660KV直流线路,另外还包括青藏400KV直流联网工程;南网规划糯扎渡-广东800KV和溪洛渡-广东双回500KV直流工程。从投运时间来看,2010、2012都是高峰期,预计相关的主设备也进入收入确认期的高峰。中国西电在直流设备方面,主要包括换流阀、换流变压器、平波电抗器、直流场设备等,在2010年底的南网两条线路招标中,公司取得了28个亿的订单。我们预计公司在“十二五”的直流工程主设备中,换流阀可以获得50%的市场份额,换流变压器可以获得1/3的市场份额,这两大主设备2011、2012、2013年可确认收入的合同金额预计分别在15.4亿元、52.3亿元和28.5亿元。
特高压交流同样机会显著:根据国网公司规划,“十二五”期间将大力开展“三横三纵一环网”的特高压交流电网建设,从目前来看,项目进展预期较乐观,中国西电为特高压交流提供的主设备包括变压器、电抗器、组合电器开关(HGIS),预计变压器市场份额在1/3左右,电抗器市场份额在50%左右,HGIS预计拿到1/3的间隔订单。我们预测公司特高压交流主设备2011、2012、2013年可确认收入的订单金额分别是4.7亿元、33亿元和36.6亿元。
受益于变电站设备集成招标模式的推进:今年年初国家电网对天津220KV东兴变电站进行一二次设备集成招标试点,国网公司要求投标人本身或其全资、控股子企业及其产品应为主要设备(变压器、组合电器开关)的制造商,并具备招标主要设备的资质业绩条件,其它设备可外购外协。这种招标模式将非常有利于中国西电这类一次设备产品线齐全,配套能力强的企业,如果大范围推广,公司将成为重点受益者。
业绩预测和投资建议:我们预测公司2010、2011、2012年可分别实现营业收入139亿元、164亿元和215亿元,分别实现净利润10.3亿元、13.3亿元和18.3亿元,每股收益分别为0.24元、0.30元和0.42元,目前股价对应市盈率分别为35倍、27倍和19.5倍,给予公司“推荐”的投资评级。
荣信股份:新能源带来新需求;节能规划让增长更确定
荣信股份 002123 电力设备行业
研究机构：国金证券 分析师：张帅 撰写日期：2011-02-14
基于公司在新能源接入和变频节能上存在超预期的表现,我们略微上调对公司2011年业绩的预测约3%。预计公司2010/2011实现净利润2.7和4.0亿,折合每股收益约为0.80/1.19元,对应当前股价的估值为51和34倍;
从公司近一年历史估值来看,1-yearforwardPE变动区间在35-47倍。经过了前一轮充分调整,目前估值处于34倍的历史估值下轨。我们认为公司未来3年业绩将明确保持在40-50%的增长。目前股价被低估,建议“买入”。
长高集团:外延式扩张成为主要战略方向
长高集团 002452 电子行业
研究机构：平安证券 分析师：王凡 撰写日期：2010-09-02
湘能特钢收购价格合理。湘能特钢公司的主要产品是新型铁基耐磨衬板,该产品主要与电力球磨机配套使用,每个火电机组大约每年需要消耗几十万元的衬板材料,属于消耗品。该公司预计2010年完成销售收入4500万元,净利润450万元,2011年完成1亿元以上销售收入,1200万元以上净利润,此次长高集团收购价格约为11倍PE、1倍PB,价格较为合理。
湘能特钢目前的衬板产品市场空间广阔。湘能特钢是由一个做新材料研发的团队收购一家传统衬板制造的公司而来,该公司通过长高集团的销售渠道对电厂销售产品,此次收购完成后,两公司产品交叉营销,可产生较好的协同效应。全国电力球磨机用衬板,每年市场容量约20亿元,由于湘能特钢的衬板产品具备明显的性价比优势,保守假设他们取得10%的市场份额,即每年2亿元的市场空间,相较于目前4500万的业务收入,尚具备4-5倍的上升空间。
定位为第二主业,湘能特钢未来成长空间巨大。公司希望将新材料培育为第二主业,湘能特钢公司掌握多项新兴材料技术,未来将在电力、钢铁等市场扩展业务,预计5年内,长高集团新材料业务规模将接近传统开关业务规模,这意味着未来5年湘能特钢的年复合成长率将达到70%!矿山机电设备业务目前尚不能产生明显贡献。公司投资成立的矿山机电设备公司,主要生产高效率选矿设备,该产品主要应用于有色金属、稀土矿的选矿,目前已有意向订单超过1000万,目前尚不能产生明显利润贡献。
关于公司整体战略与盈利预测。
明确外延式扩张战略。公司将外延式扩张定位一个主要的成长战略,未来收购目标将更多的放在与主营的开关业务相关的方向。在传统开关业务的国内市场增长缓慢的情况下,公司确定外延式扩张战略有利于公司的长远发展。放眼3-5年,公司的属性将由高压开关公司,转变为一个重工业、电力工业高附加值设备提供商。
湘能特钢对长高业绩构成较大贡献。根据公司对湘能特钢的收入预测,预计2010、2011年湘能特钢给公司分别贡献EPS 0.05、0.12元,给予此部分高成长业务2011年50倍的PE,此次收购给长高集团股价带来的增量应在6元左右。
预计2010、2011年EPS分别为0.95、1.24元,对应9月2日收盘价PE分别为34、26倍,给予“推荐”评级。
天威保变:光伏产业渐入佳境毛利率有望大幅
天威保变 600550 电力设备行业
研究机构：中银国际 分析师：胡文洲 撰写日期：2011-03-08
天威保变2010年报披露,公司实现营收76.30亿,增长26.96%;净利润6.19亿,增长5.57%;扣除非经常性损益的净利润2.98亿,下滑42.74%;每股收益0.53元,扣除非经常性损益的每股收益0.26元。主营业务业绩略低于市场预期。目标价格上调至30.00元,评级上调至买入。
思源电气:行业龙头估值明显偏低
思源电气 002028 电力设备行业
研究机构：中信建投 分析师：陈夷华 撰写日期：2011-02-11
智能电网产品线布局完美,今后5年将迎来高速成长
思源电气业务布局合理,具有较强的战略前瞻性,其主营产品覆盖智能电网建设全部领域:
高压开关(GIS、隔离开关)
变电站综合自动化与继电保护设备
电力设备在线检测设备
电力设备元器件(电容器)
电力电子设备(SVG、APF、DVR)
随着智能电网建设的全面推进与展开,我们认为公司产品布局优势将逐步体现。
管理团队素质高,发展思路清晰,品牌塑造能力突出
公司领导层具有很强的行业理解能力与资本运作经验,对于公司发展的布局规划十分合理,同时坚守大市场小销售的策略,在产品推进工作中突出宣传介绍公司的品牌优势,在客户中形成深刻印象与定位优势。
公司未来看点明确、具有鲜明特色且十分有想象空间
随着智能电网的建设,我们认为思源电气将体现出强劲的行业竞争优势具体体现在:
1)用于电网、风电、工业领域(冶金、煤炭、有色、化工)的无功补偿产品SVG的市场稳步增长,市场需求容量今后5年内有望达到年平均30-40亿,思源电气在行业内处于绝对领先水平, 市场占有率接近40%。
2)智能电网建设对于数字变电站的需求明确,公司相关产品(综合自动化与继电保护设备)分享相应投资。预计今后五年,年平均新增业绩有望达到3亿。
3)电力行业、节能领域各种电力电子厂家雨后春笋,无功补偿行业的高速发展,对于电力电子元器件(电容器)起到巨大拉动作用,增长性超过50%。
4)随着特高压建设预期基本明朗,接下来最有空间和想象力的将是农村、城市电网改造,公司中压GIS产品定位2、3线城城市的变电站入室入地改造,其投资额占到整个变电站投资额的30-40%,具有巨大发展空间。
5)公司龙头产品隔离开关和接地线圈需求平稳。
估值水平偏低,投资价值突现
我们认为公司在2011、2012年主营业务将实现快速增长,按照2011年扣除投资收益后的盈利情况进行保守估计,给予25倍PE, 第一步目标价格31.25,买入评级。
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